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鋼鐵一季度將延續(xù)上漲行情
連漲兩月有余的鋼材市場再添新動力。寶鋼股份昨日宣布上調(diào)2月鋼材出廠價，主流品種普遍上調(diào)100元/噸。業(yè)內(nèi)認(rèn)為，鞍鋼、武鋼等大型鋼企也將接力調(diào)高產(chǎn)品價格。今年一季度鋼市有望延續(xù)上漲行情。
與此同時，國內(nèi)最大的建筑鋼材生產(chǎn)企業(yè)江蘇沙鋼也宣布上調(diào)1月中旬出廠價，幅度在50元/噸。不過分析人士也指出，在高鋼價、高礦價的運行格局下，鋼鐵企業(yè)的盈利水平較難改善。(中國證券網(wǎng))
包鋼股份(600010 3.92,0.13,3.43%)：鋼價上漲 股價反彈
近日鋼材的庫存出現(xiàn)年后首次下降，亦符合我們上期預(yù)期。在產(chǎn)量屢創(chuàng)新高的背景下庫存依然開始下降，我們對已經(jīng)啟動的春季需求抱有充分信心。此外，近日，鋼廠密集提價。攀鋼、重鋼對螺紋鋼出廠價格分別上調(diào)160元/噸、170元/噸，三鋼、酒鋼、安鋼和柳鋼對中厚板的出廠價格分別上調(diào)130-200元/噸，酒鋼和柳鋼也對熱軋板和冷軋板的出廠價格分別上調(diào)150元/噸、100元/噸。受到鋼價上漲刺激，包鋼股份率先爆發(fā)直線飆升5%，引爆鋼鐵板塊集體反彈。(中國證券網(wǎng))
西寧特鋼(600117 8.90,0.39,4.58%)：轉(zhuǎn)型過程彈性十足 鐵礦資源豐富
2009 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入51.9 億元,同比下滑25.6%;實現(xiàn)利潤總額0.9 億元,同比下滑71.25%;實現(xiàn)凈利潤0.3 億元,同比增加314.6%;實現(xiàn)每股收益0.05 元,每股經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額0.24 元。分配預(yù)案為10 派0.5 元(含稅)。
盡管凈利潤大幅增加,但這一漲幅是基于前一年的微利。公司06年以來向資源類公司轉(zhuǎn)型的過程并不順利,在09年便遭遇了資源品價格的低迷,鐵精粉、焦炭的產(chǎn)量也沒有放量。如何順利通過資源業(yè)務(wù)的磨合期,增加經(jīng)營的穩(wěn)定性,是公司面臨的主要問題。
1、 政府補貼和債權(quán)減免是盈利的主要貢獻。09年歸屬上市公司股東的凈利潤3476.8萬元,扣除非經(jīng)常損益后的凈利潤僅為991.7萬元,可見非經(jīng)常性損益是公司的主要盈利貢獻點。營業(yè)外收入4259.5萬元,占利潤總額的50.1%,其中政府補貼1542.6萬元,通過結(jié)清債權(quán)人欠款為條件,獲得債權(quán)減免利得2081.9萬元。
2、 高企的期間費用率制約公司盈利能力。公司各主要產(chǎn)品的毛利率均在14%以上,但盈利能力不佳。期間費用率高是主要原因。09年公司綜合毛利率15.33%,但營業(yè)利潤率僅有1.0%。期間費用率高達13.5%,遠(yuǎn)高于行業(yè)4.5%的水平。其中財務(wù)費用率5.9%,管理費用率4.9%,銷售費用率2.8%,均有大幅下降空間。
3、 資金短缺問題亟需解決。未來幾年公司處于資源業(yè)務(wù)的擴張期,2010年公司計劃投資的新建及改建項目涉及資金6億元,而09年末公司貨幣資金僅9.2億元,靠現(xiàn)有資金難以運轉(zhuǎn)。09年末,公司的資產(chǎn)負(fù)債率已高達72.2%,資金壓力明顯,預(yù)計2010年公司將進行再融資。
4、 上調(diào)評級至"推薦"。公司資源品的產(chǎn)量釋放速度低于我們的預(yù)期,而計劃中的2010年資源產(chǎn)品產(chǎn)量仍然沒有大幅增長,但公司的業(yè)績彈性十足。預(yù)計2010年國內(nèi)鐵精粉和焦炭價格將在高位振蕩,鐵精粉和焦炭的盈利有望回升,我們預(yù)計公司10、11年EPS分別為0.18元、0.30元,對應(yīng)PE59.2、35.5倍,對應(yīng)PB3.2倍,上調(diào)評級至"推薦"。(平安證券 聶秀欣)
凌鋼股份(600231 9.60,0.31,3.34%)：鐵礦石業(yè)務(wù)利潤激增
公司上半年實現(xiàn)凈利潤27392萬元,同比增長11.72倍。公司凈利潤大幅增長的原因之一在于鐵礦石盈利大幅增加。報告期,該公司控股子公司凌鋼股份北票保國鐵礦有限公司完成鐵精礦50萬噸,同比增長15.78%;實現(xiàn)營業(yè)收入43989萬元,同比增長66.28%;實現(xiàn)利潤總額12439萬元,同比增長11.2倍;實現(xiàn)凈利潤9320萬元,同比增長11.3倍。這主要受益于上半年鐵礦石價格的大幅上漲。數(shù)據(jù)顯示,唐山(66%濕基不含稅)上半年最高創(chuàng)下1075元/噸, 均價也在864元/噸左右,按照公司鐵礦營業(yè)與價格匡算,其鐵精粉平均售價在879.78元/噸,為公司凈利潤增長做出了重大貢獻。從目前鐵礦石價格的走勢來看,鐵礦石下半年均價可能較上半年出現(xiàn)一定幅度的下降,但總體應(yīng)維持在高位,預(yù)計噸礦凈利在120元/噸以上,有可能貢獻凈利在6000萬元以上。
公司上半年中寬熱帶營業(yè)收入149909.30萬元,同比增長29.72%;營業(yè)利潤16812.15萬元,較去年同期85.35萬元暴增196倍。這主要是由于上半年鋼材價格普遍上漲,且板材價格表現(xiàn)好于棒線材,該產(chǎn)品毛利率上升所致,公司中寬熱帶毛利率由09年上半年的0.07%一舉躍升至11.21%,增加近11個百分點,成為公司利潤來源的重要一極。
目前,鋼材又一輪去庫存化尚未結(jié)束,部分下游市場需求出現(xiàn)了一定放緩,預(yù)期鋼材及鐵礦石平均售價將較上半年有所下降,三季度將成全年利潤低點,四季度則有望緩慢回升。基于此,我們預(yù)計公司下半年凈利潤較上半年將出現(xiàn)明顯下降,降幅約30%,全年凈利潤則有望達到46566萬元,預(yù)計基本EPS為0.58元,繼續(xù)給予該公司“買入”的投資評級。(英大證券 張文豐)
寶鋼股份(600019 6.83,0.13,1.94%)：估值十分便宜
作為國內(nèi)最大的鋼鐵廠，寶鋼股份目前的估值相當(dāng)于1.1 倍2010 年預(yù)期市凈率，低于1.12 倍的國內(nèi)同業(yè)平均水平及1.30 倍的全球同業(yè)平均水平。另外，盡管今年盈利回升，但目前估值甚至低于去年1.30 倍的平均水平。
盈利應(yīng)于3 季度見底，之后企穩(wěn)回升。公司的下游行業(yè)仍保持良好的增長態(tài)勢。
影響評級的主要風(fēng)險
經(jīng)濟或?qū)氫撝饕南掠萎a(chǎn)業(yè)(如汽車和家電)出現(xiàn)大幅下挫。
估值
由于公司公告盈利高于市場普遍預(yù)期， 我們將2010-2012 年盈利預(yù)測上調(diào)103%-153%。目前估值相當(dāng)于1.1 倍2010 年預(yù)期市凈率，頗具吸引力。基于2009年全年1.30 倍的平均市凈率，我們將目標(biāo)價從7.18 元上調(diào)至8.00 元。(中銀國際 樂宇坤)
廣東明珠(600382 9.50,0.15,1.60%)：未來華南鐵礦明珠 凸顯區(qū)域資源優(yōu)勢
公司目前為實業(yè)及投資并重的綜合類企業(yè) 公司是一家以實業(yè)經(jīng)營及投資為主的綜合型公司，為廣東省高新技術(shù)企業(yè)及技術(shù)創(chuàng)新優(yōu)勢企業(yè)。實業(yè)方面公司主要涉及貿(mào)易、發(fā)電設(shè)備、閥門、制藥、釀酒等領(lǐng)域，股權(quán)投資方面其持有廣東大頂?shù)V業(yè)、大慶市商業(yè)銀行等股權(quán)，已形成了多產(chǎn)業(yè)、多元化共同發(fā)展的格局。
各項業(yè)務(wù)進退分明 大力優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu) 公司主營業(yè)務(wù)較為分散，近些年根據(jù)實際運行狀況對一些盈利能力較差的業(yè)務(wù)予以拋棄，而對一些盈利能力較強的業(yè)務(wù)給予加大投入。公司目前退出了建筑安裝、房地產(chǎn)等業(yè)務(wù)，逐步減持了閥門、藥類等業(yè)務(wù)，而對礦業(yè)投資、發(fā)電設(shè)備加大了投入，使公司的盈利能力得到了加強。
大頂?shù)V業(yè)股權(quán)為公司看點 未來存在注入預(yù)期 公司03年開始對廣東大頂?shù)V業(yè)進行股權(quán)投資，06年進行了增持，目前持有其19.9%股權(quán)。大頂?shù)V業(yè)是國內(nèi)少有的高品位露天鐵礦，目前儲量在12887.3萬噸，平均品位在43%，高于國內(nèi)礦山平均水平10%，具有明顯成本優(yōu)勢，隨著此部分收益對公司業(yè)績影響逐漸加大，后期不排除繼續(xù)增持股權(quán)及大頂?shù)V業(yè)注入上市公司的可能性。
鐵礦石價格上漲將給公司業(yè)績帶來爆發(fā)性增長 10年鐵礦石長單協(xié)議漲價幅度高于先前市場預(yù)期已成為大概率事件，如漲幅在90%以上將與目前現(xiàn)貨市場價格接近，從而在一段時期對目前現(xiàn)貨價構(gòu)成支撐效應(yīng)。考慮到鐵礦開采成本的剛性，礦價繼續(xù)上漲將給礦山企業(yè)盈利帶來爆發(fā)性增長，廣東明珠通過其持有大頂?shù)V業(yè)股權(quán)將間接受益。
投資建議 公司目前仍屬于一家以貿(mào)易、發(fā)電設(shè)備、制藥、釀酒經(jīng)營為主的綜合類企業(yè)，但隨著公司投資礦業(yè)收益對公司貢獻的提高，公司具有進一步增持大頂?shù)V業(yè)股權(quán)的可能性，且不排除將大頂?shù)V業(yè)注入上市公司的可能，公司未來存在轉(zhuǎn)型礦業(yè)公司的可能性。目前大頂?shù)V業(yè)與廣東明珠為同一實際控制人，注入在操作層面上并不存在實質(zhì)性的障礙。我們預(yù)計公司10-12年每股收益分別為：0.48元、0.54元、0.58元。鑒于公司目前大頂?shù)V業(yè)股權(quán)投資收益增長的確定性及未來存在的礦業(yè)資產(chǎn)注入預(yù)期，給予公司“強烈推薦”投資評級。(第一創(chuàng)業(yè) 巨國賢)
方大特鋼(600507 6.72,0.16,2.44%)：中期高轉(zhuǎn)增 資源注入持續(xù)進行
半年度業(yè)績符合預(yù)期。方大特鋼10年上半年實現(xiàn)收入62.63億，同比增加22%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率6.4%,同比增加了7.46個百分點；實現(xiàn)歸屬母公司的凈利潤1.17億，折合EPS 0.17元，較上年同期呈現(xiàn)較大幅度增長(上年同期實現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤為-1850 萬元)，符合我們和市場預(yù)期。效益的增長主要在于市場需求的有效把握，對標(biāo)挖潛技術(shù)經(jīng)濟指標(biāo)的不斷提高，以及新產(chǎn)品的有效開發(fā)。
公司生產(chǎn)運營良好。公司上半年累計產(chǎn)鐵118.11萬噸，產(chǎn)鋼132.63萬噸，產(chǎn)材(坯)125.8萬噸；自發(fā)電7416萬kwh，占總用電量的12.71%。鐵、鋼和材產(chǎn)量同比均實現(xiàn)大幅增長。其中，針對汽車市場火爆的需求，公司大幅增加了其優(yōu)勢產(chǎn)品-彈扁的產(chǎn)量，上半年共生產(chǎn)45萬噸，同比增長65%以上，占全部鋼材總量的35%。此外，還生產(chǎn)汽車板簧2.2萬噸，同比增長13%以上。公司上半年的生產(chǎn)和盈利指標(biāo)均順利完成。
資產(chǎn)注入持續(xù)進行。公司自年初以來，明確表示將為公司注入以鐵礦石為主的多項資產(chǎn)，以降低公司成本，保證公司的持續(xù)發(fā)展。公司啟動了多項上游資源的收購行動，并承諾將條件成熟的資產(chǎn)直接注入上市公司，條件不成熟的由集團公司先行收購后再行注入。公司已分別于2月和6月收購年產(chǎn)20萬噸(51%權(quán)益)和35萬噸(70%權(quán)益)的鐵精粉礦山。此外，還競得新余市巴丘園礦區(qū)鐵礦普查探礦權(quán)。公司的資產(chǎn)注入還遠(yuǎn)未結(jié)束，公司將在近期完成其它多項礦山資產(chǎn)的注入。預(yù)計到年底公司將擁有超過100萬噸(權(quán)益)的鐵精粉生產(chǎn)能力。上述資產(chǎn)的收購將大幅提升公司的后期盈利能力。
維持買入評級。公司前期承諾的鐵礦石和焦化資產(chǎn)注入仍在正常運作中，預(yù)計將在近期完成，這將提升公司的盈利和估值。此外，公司公告以資本公積向全體股東每10股轉(zhuǎn)增9 股。公司股價在前期跟隨市場出現(xiàn)調(diào)整后，提供了一個較好的買入機會。因此我們維持公司“買入”評級，預(yù)計公司10、11年業(yè)績分別為0.68、0.93元。(申銀萬國 趙湘鄂)
撫順特鋼(600399 6.80,0.12,1.80%)：未來“一看潛力釋放 二看重組”
1. 連續(xù)第九年微利。其凈利潤和EPS注相對自身上市時的水平，ROE相對同類公司與行業(yè)均值，都持續(xù)處于低位(圖1~2)。一季度基本延續(xù)2009年的季度平均水平。2. 缺少了外延式增長，噸鋼“負(fù)擔(dān)”沉重。2009年撫順特鋼鋼材產(chǎn)量較2004年的高點下降了17%。噸鋼各項費用、人工與折舊之和高達1453元/噸(圖3)。雖然噸鋼邊際貢獻有1500元/噸之多，但噸鋼凈利潤僅有50元/噸(圖4)。
3. 啟動大規(guī)模技術(shù)改造，至2010年1季度末負(fù)債率已達到70%。結(jié)合2009年6月董事會會議的決議公告，未來3-5年內(nèi)計劃工程投資將達44.7億元，相當(dāng)于再建一個撫順特鋼的投資規(guī)模。未來的年均新增在建工程將大大高于過去年均1.5億元的規(guī)模。同時需向銀行貸款26.6億元，自籌18.1億元，皆對公司是一個較大的考驗。大規(guī)模技改其對業(yè)績的改善作用還需觀察。
4. 高溫鋼已成長為盈利支柱。2009年貢獻2.24億元毛利，占公司總毛利的65%(圖5)。5. 《高管年薪制管理暫行辦法》待股東大會審議。在2009年的第二次臨時股東大會上，僅通過了原則性的《股權(quán)激勵計劃》(面向高管)，但具體條款無一獲得通過。《年薪制管理辦法》將再次試圖強化高管薪酬與公司績效改善之間的關(guān)系。
6. 未來撫順特鋼“一看潛力，二看重組”。撫順特鋼目前行業(yè)領(lǐng)先的噸鋼邊際貢獻幾乎沒有轉(zhuǎn)化為利潤，其中蘊含著巨大的利潤增長潛力。另一方面，2009年東北特鋼集團的另一上市平臺——“大連金牛”，已實現(xiàn)殼資源轉(zhuǎn)讓。通過撫順特鋼實現(xiàn)東北特鋼整體上市的可能進一步增大。
7. 但由于上述兩項不確定性較大，在其潛力真正開始釋放和重組方案出臺前，不隨行業(yè)上調(diào)評級，維持中性評級。預(yù)計2010年~2012年EPS在0.05~0.10之間，對應(yīng)當(dāng)前股價，PE為80~140倍。(平安證券 聶秀欣)
酒鋼宏興(600307 10.74,0.69,6.87%)：業(yè)績優(yōu)于行業(yè)平均 區(qū)位優(yōu)勢獨特
業(yè)績環(huán)比改善，總體略低于預(yù)期：公司上半年粗鋼產(chǎn)量378 萬噸，實現(xiàn)營業(yè)收入197 億元，分別同比增長35%和70%。歸屬上市公司股東的凈利潤4.08 億元，全面攤薄每股收益0.20 元，同比增長220%。上半年噸鋼凈利潤在普鋼類公司中位列中上水平。二季度凈利潤環(huán)比增46%。公司歷來受資本市場重點關(guān)注，該業(yè)績略低于券商業(yè)績預(yù)測。
噸鋼毛利行業(yè)領(lǐng)先，噸鋼凈利潤業(yè)內(nèi)中上：公司2009 年定向增發(fā)收購資產(chǎn)后，由于并入了采礦到燒結(jié)的前工序利潤，噸鋼毛利有明顯提升(2010 年4 月《噸鋼毛利反周期運行》)。報告期為410 元/噸，創(chuàng)5 年內(nèi)新高，處于行業(yè)領(lǐng)先水平。但同時銷售費用和管理費用較增發(fā)收購前也有大幅上升，與毛利的上升大幅相抵，上半年噸鋼凈利潤列行業(yè)中上。此外2009 年的增發(fā)大幅攤薄了每股產(chǎn)鋼量，這對今年的EPS 有攤薄作用。
業(yè)內(nèi)最優(yōu)的中板業(yè)績：上半年中板毛利率高達24%，預(yù)計是業(yè)內(nèi)最優(yōu)水平。
會計政策和估計變更：同日發(fā)布《關(guān)于公司變更會計政策和會計估計的公告》。變更內(nèi)容包括，調(diào)高壞賬準(zhǔn)備計提比例，減少當(dāng)期凈利潤2,238 萬元；調(diào)低固定資產(chǎn)折舊速率，增加當(dāng)期凈利潤29,416 萬元；延長無形資產(chǎn)攤銷年限，增加當(dāng)期凈利潤258 萬元。其中固定資產(chǎn)折舊政策變更的影響最大。變更前，酒鋼的固定資產(chǎn)折舊速度處于行業(yè)較高的水平，變更后更能真實反映公司的經(jīng)營狀況。
盈利預(yù)測與估值：公司業(yè)績略低于預(yù)期，但會計政策的變更起到了部分對沖效果。2010~2012 年的EPS 預(yù)測，分別從0.60、0.30、0.45 元，調(diào)整至0.57、0.37、0.53 元。以8 月20 日9.32 元的收盤價計算，PE 分別為16.3、24.9 和17.6 倍，PB 為1.85倍。公司具有完整的產(chǎn)業(yè)鏈，獨特的資源優(yōu)勢和區(qū)位優(yōu)勢。維持“推薦”評級。冷板,鋼鐵鑄件
萬華管業(yè)主營業(yè)務(wù)：20#無縫鋼管廠,精密鋼管，高壓鍋爐管,27simn厚壁無縫鋼管.
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